搜狐收购：13亿现金修筑壁垒
搜狐一鼓作气地宣布了其对游戏类网站17173和房地产类网站焦点网的两宗并购；张朝阳面对“接下来是否还会有新的收购”的提问时，没有否认，也没有丝毫对收购这两家网站感到满足的表现：“数得着的公司就那么几家，大家拭目以待吧。”
11月21日，传闻已久的雅虎收购3721的消息终于尘埃落定，互联网行业的并购主角转移到了国内公司的身上。11月17日，搜狐正式签订并购中国最大的网络游戏网站之一17173．ｃｏｍ 的协议；两天之后，搜狐再次公布了并购房地产网站焦点网的消息。
收购结束时，张朝阳认为，这两宗收购完成后，搜狐拥有Ｓｏｈｕ．ｃｏｍ、ＣｈｉｎａＲｅｎ．ｃｏｍ、17173．ｃｏｍ、Ｆｏｃｕｓ．ｃｎ四个门户网站，已经成为国内“网络资产最庞大”的互联网公司：“而且，这还不是结束，我们的网络矩阵结构会进一步充实扩张。”
价格：3亿现金
与2000年搜狐上市后收购ＣｈｉｎａＲｅｎ时完全以价值3000万美元的股票支付不同，这次被收购的两家公司都拿到了现金。
搜狐并购17173．ｃｏｍ总计投入2050万美元，全为现金并购；并购焦点网（Ｆｏｃｕｓ．ｃｎ）总计投入1600万美元，其中80％为现金，20％为股票。两笔收购总计动用资本折合3亿人民币，成为迄今为止国内互联网最大的一次连续并购行动。
此前，张朝阳表示过雅虎收购3721的1．2亿美元价格“并不便宜”，而在3721与包括雅虎、搜狐等诸多潜在买主讨价还价的过程中，自然会出现抬价的现象：“尽管和17173、焦点网谈的时候，我们也遇到了几个同行，但最终的这个价格还是比较合理的。而且，我们财务运作的顺序也把握得比较好，充足的现金储备是保证和对手竞争的基础。从搜狐去年第三季度开始盈利到现在，搜狐股票有了较大的涨幅，使我们得以抓住资本市场投资中国门户的需求，及时发行了共计9000万美元的可转换债权，连同原有的现金余额，搜狐共有1亿6千万美元（约13亿人民币）现金用来做长期投资。”
17173．ｃｏｍ从建站发展到现在的规模只用了不到三年的时间，但这几年也是网络游戏在中国“从石器时代的兴起到百花齐放满园春”的黄金时代，17173．ｃｏｍ总监蔡宗建回顾：“很多因素的共同作用促成了17173．ｃｏｍ的成功，我们最大的投入是人力的投入，一百多人专心做游戏一个频道。2002年17173就已经盈利了，今年的收入和利润估计是去年的5倍，2004年可能还会再翻一番。”
焦点网的龚宇用“凤凰涅槃”形容此次并购：“出售公司的根本原因不是因为我们活不下去，而是在适当时机为公司选择最合适的发展路径。”
核心：用户群
3亿元人民币的代价是否值得，判断的标准是17173和焦点网未来的盈利能力。为收购几次飞赴17173．ｃｏｍ福州公司的搜狐公司首席运营官古永锵说，定价的原则一般是当年盈利的10－15倍，或者第二年预期盈利的7－10倍：“采用更多的是以第二年盈利为基准的算法，因为收购实际买的是对方的增长和预期，投资人投资的也是未来的增长空间。”
在代理运营韩国游戏《骑士》近一年、某些问题依旧无法自己解决的时候，搜狐果断地采取并购的方式补齐自己的短板。
“一个游戏频道不是那么容易就做出来的，我们的带宽使用率都远远高于竞争对手。”这是在网络游戏里浸淫了两年半的蔡宗建的总结。据他介绍，17173．ｃｏｍ每天有超过一万个网络游戏玩家投稿，更新一千篇文章，发送超过三千张的网络游戏玩家照片，有两百多张的游戏借图。每秒钟都有好几个高端的二十万的节点，玩家的互动、网站的活跃度非常高。
更关键的是，张朝阳把收购17173长远的着眼点放在了围绕游戏的广告销售和搜狐搜Ｑ上。
至于焦点网的价值，各种媒体上铺天盖地的楼盘广告就已经说明了一切。伴随房地产市场的规范，其运营也将逐渐向网络迁徙。美国有72％的房地产商利用互联网销售房屋，90％的房地产经纪人经常利用网络与购房用户交流。
业务流程网络化之外，有数据显示，网民中年龄超过25岁的比例自1998年6月以来一直稳定保持在50％左右，大专以上学历的人数在70％左右，这一群体恰恰是房地产消费和其他大额消费的主力军。
简言之，在17173．ｃｏｍ上的年轻一代和焦点网上的有产一族是搜狐此次收购的真正目标，掌握了最终消费者，就是掌握了买单者。
时机：筑高竞争壁垒
以三家纳斯达克上市的中国互联网公司股票大涨为表征，曾经一度被抛弃的互联网概念再次火热，熬过了网络寒冬的公司成为资金追逐的目标。于是，此轮网络并购潮中的谈判价码一路走高，目前的顶峰是11月21日3721从雅虎那里获得的1．2亿美元现金。此次搜狐的两个收购也涉资3亿，同样主要以现金支付。
同时，值得注意的是，网易的短信收入在第三季度出现了超过20％的下滑，几家以短信概念翻身的中国门户均因此遭受投资市场怀疑，导致股价不同程度的下跌；尤其是门户老大雅虎刚刚在中国做了第一宗收购，其拓展中国业务的迹象越来越明显。在此敏感时刻，搜狐们最需要做的就是以高增长且稳定的新业务恢复投资人的信心。17173的网络游戏概念几乎是通行投资界的最热模式，焦点网的广告收入是海外投资人认为最可信赖的稳健模式，正好契合了上述要求。
就像搜狐宣布并购之后外界对下一个并购的期待一样，目前的确是互联网泡沫被填实，整个行业步入正常发展期的转折点，掌握先机者将获得更大市场份额。
就此看，搜狐此次收购的另外一重意义就是给那些正在准备借第二轮上市高潮登陆纳斯达克的中国互联网公司们设置进入门槛，尽量放大搜狐积累的品牌、资金和产品等资源产生的效益。而第二梯队里的网络公司只有尽快上市，否则对手的实力会越来越强大。
反之，中国公司的收购行为也起到了牵制外资互联网公司在华扩张步伐的作用：“雅虎现在的市值是搜狐市值的20倍左右，几乎不具备收购搜狐的可能性了。”
言语间，张朝阳承认，雅虎收购3721表明雅虎对中国市场之急切：“所以，我们只有做大、也必须做大，这是保护自己最有力的手段。”
原文发表于《经济观察报》2003-12-01第137期