资本撬动中国乳业
乳业上市公司2002年业绩分析
光明乳业（600597）：其中外合资的“混血儿”身份使其在“内引外联”方面更具优势。1999－2001年间主营业务收入、净利润较上年同期分别增长33.84％和36.51％、55.86％和35.52％、56.80％和56.29％，预计2002年每股收益为0.38元。
伊利股份（600887）：今年８月增发募资８亿元使其“国内圈地，海外跑马”的扩张策略有了坚实的物质基础。每股净资产高达8.94元，每股资本公积金达6.04元，而总股本也不过1.96亿股，具有极强的扩张能力。预计2002年每股收益0.70元。
新希望（000876）：在原有主业饲料业江河日下的时候，新近当选乳业协会副理事长的刘永好半路杀出，选择了乳业作为突破口。公司三季度预告今年的净利润将同比上升50％。
维维股份（600300）：与新希望的高举高打正好相反，该公司通过子公司维维农牧科技有限公司的“挤奶”动作极为谨慎，迄今为止进军地为珠海、西安和徐州，是“人弃我取”的收购策略。不过其三季报上显示的变更原有投资计划增资维维农牧科技的消息似乎表明了公司今后的工作重点。预计2002年每股收益为0.38元。
有人讲过这样一句话：奶是挤出来的，而且是资本挤出来的。这句话并不夸张。我们回顾一下2002年的乳业市场就可以发现，资本的影子处处闪现，而且动辄就是巨额资金。
2002年8月21日，伊利公司增发5000万股，募集8.25亿元；8月28日，光明乳业成功上市，筹资9.5亿元；同月，民营资本新希望集团斥资5000万元入主华西乳业；10月29日,新希望决定发行8亿元债券，并宣称将投资20亿元，控股10家地方企业。业界惊呼，中国牛奶业迎来了一个金色的资本时代。
1996年就上市的伊利在这个战场尝到了太多的甜头，而去年上市后的光明在并购上也是动作频频，资本的威力是彰显无遗。乳业新军新希望之所以能够一夜成为“巨富”，更是得益于资本之力。这让尚未上市的三元、蒙牛等眼红不已。据了解，三元最近即将上市，在上市前就已经是动作不小的三元，相信其在上市后，必定会有更多的想法；而蒙牛也欲借助国际资本，谋求海外上市。在2003 年辞旧迎新之际，国内的几家乳业巨头就又开始挥动他们的资本大棒了。期间，光明、蒙牛和新军新希望的动作在又最大。而其他巨头，像三元、伊利等也是蓄势待发。我们有理由相信，2003年，资本运作乳业的大戏将会更好看。
“乳业标王”的资本战略
前不久，中央电视台宣告：“液态奶市场的战国时代已经到来！”证据是在中央电视台2003年黄金段位招标中，中标的乳制品企业就有近10家之多。其中最引人注目的是上海光明乳业以9287万元的招标额夺得乳业标王。
自从乳业的硝烟燃起，光明似乎就没有做过配角，其董事长王佳芬更是被人誉为铁娘子。而光明的业绩也确实令业内嫉妒。2001年，光明销售额突破35亿，2002年突破50亿。而2002年8月光明乳业成功上市，发行15000万A股，募集资金9.5亿元。在资本的撑腰下，光明气壮如牛，声称募集资金投产后５年内，公司生产能力将达到年加工原料奶230万吨，年销售额165亿元，利润10.5亿元。王佳芬在发行网上路演时说， “到2006年，光明乳业将发展成为一个以乳制品加工销售为核心，跨牧业、现代物流、连锁商业的集团公司，争取成为世界乳业25强之一。”
而王佳芬前不久在上海接受采访时又透露，光明乳业将在2003年取得突破性的发展。除了一系列的并购之外，光明在北方天然畜牧区已经悄悄建成了一个中央工厂，这个远离上海总部的中央工厂向光明提供近1/3的奶源。
这个被王佳芬和光明常常提及的“秘密中央工厂”是怎么回事呢？
说起这家工厂，我们不得不佩服光明的深谋远虑。
1996年，光明收购了黑龙江富裕县的一个乳品厂，把它改名叫做光明松鹤有限公司。这个在当时看似随意丢下的一颗棋子，六年之后却起到了极其重要的作用。当去年这个一年吃进20万吨生奶的公司突然出现在人们的视野中时，让光明在北方的同行们大吃一惊。
据了解，这家被光明称之为“中央工厂”的公司，最初的投资是3315万元，仅占51％的股份，其中2000万元帮助原乳品厂还清了拖欠奶农的资金，另外1300万元则偿还了银行的贷款。光明加大投资是在去年的6月份，当时斥资1.3亿元人民币，建成了这个极具国际水平的现代化工厂，生产线全部从丹麦、德国引进，而管理系统则由美国进口。
这一枚棋子，使光明的奶源问题在很大程度上得到了解决，为其进一步的扩张奠定了坚实的基础。
光明的中央工厂缘何远离上海总部？王佳芬透露，城市周边的牧业优势在于科技与服务所带动的单产水平，牧区的优势在于饲料优势，这种奶源基地能够“保持产品10％至20％的比较成本优势”。
而业界的看法则是，远离总部的“中央工厂模式”是光明“OEM”模式轻资产战略快速扩张的成功典范，是王佳芬著名的“用全国资源作全国市场”战略中大胆而精明的一招。这种看法颇有道理，而光明方面对此种形式也是青睐有加。据光明方面透露，截止到目前，光明已经在上海之外建立了17个生产基地，其中以OEM方式联姻的就有5家。
如果说在北方光明斥巨资以抢占奶源为主，那么它在南方的策略则是以抢占市场为主。在北上抢夺奶源的同时，光明借助达能，迅速切入了竞争激烈的华南市场。
这也反映了光明的老谋深算，也许当初同达能合作时，光明就料到了这招棋。虽然现在我们还对光明与达能合作的前景表示怀疑，但至少目前看来，光明是成功的。
这次收购广州达能，光明是在极其秘密的情况下完成的。可以说，通过收购这家日处理鲜奶能力达300吨的广州最大的厂家之一，光明找到了一条进入华南市场的捷径。而据广州市奶业协会理事长王丁棉说，光明其实早就通过达能的销售网在广州卖牛奶了。
目前亚洲达能持有光明乳业5％的股份，从这个角度讲，将广州达能纳入光明旗下不过是他们双方合作的又一个战略调整。
据了解，当初达能亚洲有限公司参股光明乳业后，光明乳业随即收购了上海达能保鲜乳制品有限公司和上海达能酸乳酪有限公司，并与达能约定，达能在中国不再做乳品业务，达能在上海的两家公司名称不变、品牌不变，光明乳业利用其技术进行经营管理。业内人士分析，从双方合作的趋势来看，广州达能并入光明乳业也只是迟早的事，现在果然如此。
而事实上，光明早在去年就已经完成了对广州达能的实质性收购。双方合资建造的乳制品加工厂在广州已经开工，厂址设在广州黄埔开发区。光明借助达能在广州的销售网，目前市场份额已提高了60％，而且它们投产的加工厂日产量估计在300吨左右，这样的生产能力目前在广州只有燕塘一家能达到。
蒙牛的如意算盘
2002年年底，三家国际知名投资公司共同投资内蒙古蒙牛乳业股份公司的签字仪式在呼和浩特举行，这标志着国际投资公司开始加盟中国西部乳业。
这三家均有着良好投资业绩的投资公司分别是摩根·斯坦利、鼎晖投资、英联投资，他们一次性向蒙牛公司投资2600多万美元。这是迄今为止内蒙古民间引进外资数额最大的项目，这些资金已于当年的11月28日全部进入蒙牛帐户。
据这三家投资公司的代表介绍，他们一直致力于在国际上寻找有发展潜力的优秀企业进行投资。经过对中国乳品行业的认真调研后，最终确定蒙牛为其在中国投资的目标之一，这也是三家国际投资公司近年来在中国长江以北的首次投资合作。
内蒙古蒙牛股份有限公司是一家民营股份制企业，自1999年7月创立以来，一直保持着惊人的发展速度，年销售额由1999年的4365万元增长到2002年的20多亿元，在中国1500多家乳制品企业中的排名由第1116位迅速上升至第４位。
对蒙牛的这次引资，外界有不少疑惑，甚至有人怀疑蒙牛因此会失去控股权,但蒙牛的老总牛根生却说，蒙牛的控股权不会丢，摩根·斯坦利等三家外资投行只占蒙牛约32％的股份。
但有一点让很多人疑惑不解，蒙牛并不缺钱，为何还要引入国际资本呢？其实这并不难懂。
从2002年的乳业大战中我们就可以看出，资本在其中充当了极其重要的角色。尤其是去年光明上市后的如虎添翼，让许多尚未上市的乳制品企业红眼不已。国内另一巨头三元也已经通过证监会的审查，预计在最近就可以上市。从这个角度讲，尽管蒙牛并不缺钱，但引资对于蒙牛来说，既可以增加自己的竞争力，同时又不失控股权，还能达到一个更为重要的目的—海外上市。国际资本的注入，对蒙牛来说当然是一件好事。
而且，据有关人士分析，通过这次引资，蒙牛自身至少在三个方面受益匪浅。
其一，通过产权经营优化资源配置。
产权既是一种权益，同时也是一种资源。 蒙牛将一部分产权让渡国际资本，意味着将优质资产引入企业。这三家公司皆为实力不菲的国际财团。在三家投资公司注资的同时，他们派出的董事也相应进入了蒙牛的董事会，参与蒙牛的企业经营管理，这又会相应提升蒙牛的经营管理水平，使其向国际化水平看齐。
其二，在国际市场迅速扩大影响。
当一个企业达到一定规模和实力后，提高在国际市场上的知名度就成了企业发展的必然要求，通过企业产品在国际市场的渗透就是通常做法之一。但通过这种做法在国际市场上提高企业知名度恐怕要假以相当的时日。如果有能使企业在国际市场上知名度迅速提升的做法，那又何乐而不为呢？一般而言，作为专业化的国际投资公司在其投资行为发生后，必须在国际资本市场上公布其交易信息。三家国际投资公司对蒙牛注资后，也必须遵循上述程序。这意味着蒙牛将通过国际资本的跳板纵身跃入了国际市场的视野。
其三，为企业进入国际资本市场奠定了良好前提。
到国际资本市场融资是许多中国企业梦寐以求的事情，那么企业如何进入国际资本市场呢？一个企业可以单枪匹马地杀进国际资本市场，但最终能否被它所接纳恐怕要费些周折。而蒙牛在被三家国际投资公司注资后，就意味着它已经获得了国际资本的积极评价，而这一评价本身又意味着企业的良好市场发展预期。在此基础上，蒙牛进入国际资本市场，无疑提高了它在国际资本市场上市的资质。
对于海外上市，蒙牛是蓄谋已久。据了解，在此之前，蒙牛就已在毛里求斯注册了中国乳业（毛里求斯）有限公司，准备以此为壳在香港上市。一位接近蒙牛的人士透露，“今年下半年蒙牛将开始进行在香港上市的申报工作，预计后年可完成上市。”据悉，此次蒙牛在香港上市的承销商为1997年由摩根斯坦利与中国建设银行等共同成立的中国国际金融有限公司。
据了解，1997年国际财团投入的2.16亿的资金将用作蒙牛海外上市的资本金。蒙牛老总牛根生表示，蒙牛今后会通过在资本市场上的一系列运作，收购兼并一些大的地方品牌乳品企业，收购后蒙牛会继续使用这些品牌，然后再慢慢统一到蒙牛的品牌上来。
对于在香港上市，蒙牛似乎做好了一切准备，但有些因素也必须考虑。自从欧亚农业等一连串的事件发生后，民营企业在香港上市似乎遇到了一个坎。蒙牛虽然有国外财团的支持，但也必须做好充足的准备。
新希望出手惊人
作为乳业新军，新希望的动作确实令业内震惊。自从2001年进入乳业阵营后，虽说也遭遇过辉山兵败、南昌失利，但在总体上是一路高歌猛进，从西南到华北再到华东大肆并购，而且云南蝶泉之战击败雀巢，更使新希望声名大振。
新希望的目标是用3-5年的时间，建成一个资产逾30亿、销售收入达50-60亿元、站在全国前列的乳品企业联合体。
而作为新希望统帅的刘永好更是不止一次地对外界说，乳业是自己生命产业的延续。刘永好说：“人们看到我在其他领域动作频频，但不应该忽视的是，从发展速度上讲，没有一个能够超过乳业。有哪个公司在短短一年就形成了12亿元的资产规模？”令刘永好自豪的是，原本计划一年并购5家到6家乳业公司，年终盘点才发现大大超额—全国11家乳业企业被收编，在8个城市形成当地乳品品牌的“老大”。业内人士指出，新希望已经跻身中国乳业第一梯队。
2003年1月5日，频频出手乳业市场的新希望集团董事长刘永好再出惊人之举，与中国农业大学正式签订合作协议。
这说明刘永好在收购的同时，也在用清醒的战略眼光审视新希望乳业板块的发展方向。从去年10月开始，经过 3个月情投意合的交谈，中国农大放弃了与其他乳品企业合作的计划，双方正式牵手。
据了解，这次合作的主要内容包括：建立乳品实验研究中心、乳品新产品开发、申报食品科学博士后工作站、建立海外信息交流平台以及成果产业化合作等，无疑该中心将在未来一定时期内主导乳品市场的潮流。
借助于资本实力优势，刘永好在一年时间内实现了进入乳品行业并形成一定规模的战略构想，新希望在全国乳品行业的排名已进入前几名，但对于雄心勃勃的刘永好来说，光明乳业这个行业老大才是他心目中最强劲的对手。
同样，自从新希望进入乳业市场后，光明也一直在暗中多次对其设置“障碍”，甚至直接加入竞争。首先是在收购云南蝶泉时，尽管新希望最大的竞争对手是雀巢，但其中也有光明的影子；其次是新希望提出打造中国西南乳业第一大市后，光明也紧跟着提出要以黑龙江为奶源基地，实施“南奶北调”工程。而拥有地理优势的江西南昌英雄乳业是刘永好倾慕已久的对象，却被光明乳业抢先收购了 51％的股权。
由此，刘永好的乳业道路继兵败沈阳后，再次败走南昌。不过新希望的有关高层仍信心十足，他们说，“新希望是在竞争中成长起来的企业，从来就不惧怕竞争。现在有激烈的竞争局面是好事，这样企业才有源源不断的发展动力。”
而在新希望的布局中，西南、华北、华中都已有其身影，剩下的空缺就是华南市场。
其实，刘永好早就提出了强势挺进广州的计划，并对素有广州乳业“五小虎”的风行牛奶公司青睐有加。不过据悉，三元已经与风行达成初步合作意向，并草签了合作协议。
三元此举又一次印证了竞争对手对新希望的正面“宣战”。
因此，对新希望来说，尽管依靠自己强大的资金实力，在一开始就取得了不俗的战绩，但这个战场对于它来说，还是个新战场。新希望去年的成功，大环境也是一个很重要的因素。同时，由于自己的新手身份，使一些对手对它没有引起足够的重视和警惕。但目前，新希望已经形成净资产 6亿元、年生产能力 30万吨、年产值 12亿元的乳业规模，已经成了任何一家乳品企业都不得不重视的生力军了。此外，新希望最初的对手都不过是一些散兵游勇，一旦它遭遇国内的乳业巨头如光明、三元等时，便没了当初的那种潇洒了。风行之争、辉山之败、南昌之失，已给感觉良好的新希望提了个醒。
同时尝到“甜头”和“苦头”的刘永好已经开始更周密的计划，他的资本的大棒在今后也许会挥舞得更有力了。
乳业真热闹！有人预言，2003年将是中国的奶年。
但在这些动作中，我们发现，那些国外大鳄们的身影却很少闪现，这是一个很不正常的现象。一位专业人士分析说，虽然排名前20位的跨国乳业集团已有13家进入了中国市场，但在近期的“奶源争夺战”中，雀巢、达能等巨头似乎还在按兵不动。其中主要的原因是，国内乳业市场的格局尚未最后形成，乳业企业的兼并整合也才刚刚开始，这些跨国乳业巨头有可能在静待时机，等到中国乳业巨头浮出水面，乳品市场的扩展真正进入快车道，再通过资本运作等低成本手段控制市场也不迟。
对于这些，国内的这些已经差不多拼红了眼的企业千万要小心！螳螂捕蝉，黄雀在后，中国这350亿的乳品市场，巨头们是绝不会无动于衷的。他们也许是觉得中国的乳品企业太过散乱，收拾起来太耗力气，就先让你们自己先竞争吧，必要的时候，帮你们一把就是了。一旦大局初定，这些跨国巨头就会露出他们的“狰狞”面目。
因此，那些在乳业战场上奋战的国内巨头，在跑马圈地的同时，还要提防那些现在看起来面目和善的跨国巨头，更好地修炼自己的内功。
原文发表于《智囊》2003年3月