利率过低央行可能会加大操作力度
中国央行从货币市场收回的资金数量，又创下了近半年以来的新高。
上周(10月24日至28日)，中国央行净回笼的资金达到了610亿元人民币，前周回笼了450亿元，之前一周，这个数量是310亿元。
市场对此不会意外。包括央行行长周小川在内，央行高官对于目前利率过低的情况多次发出过警告。中国央行行长周小川表示，中国9月底m2货币供应量增长高于预期，除了现行的公开市场操作外，可能考虑运用其他货币供应量控制工具。中国央行副行长吴晓灵也透露，货币市场收益率目前处于低水平，央行正在采取措施使收益率维持在合理水平。9月底，中国m2较上年同期增长17.9%，中国央行确定全年目标增长率是15%。
这可能意味着，经过了7月21日汇改最初的震荡期后，央行的兴奋点已经开始转移。一位全国性股份制商业银行的交易员透露，在一些非正式场合，人民银行领导曾表示，汇率保卫战已经从“战略防御阶段”进入到“战略相持阶段”。
此前，为了抵制热钱的进入，央行一直维持市场充裕资金并保持货币市场的低收益率政策。6月底，银行间隔夜回购利率只有1.01%左右的水平，市场最低的超额存款储备金利率为0.99%。一位国有银行的交易员对记者说：“如果做的量小，连交易成本都弥补不了，索性不做。”
不过，目前央行的操作力度并没有使得市场利率水平立即大幅度上升，最近发行的1年期央行票据利率仅仅微幅上升到1.3377%，近两个月以来，这个水平一直在1.3274%位置。
银行体系的资金依然充沛。9月底，商业银行贷存比(贷款比存款)进一步下降至69.39%，商业银行的超额存款准备金率也上升达到了3.96%，较6月底上升了0.24个百分点，为下半年来新高。社科院金融所所长李扬认为，由于存、贷款差额增大，市场上流动性过剩的状况可能进一步恶化。中信证券债券销售交易部杨辉说，单靠公开市场操作，需要较长时间引起货币市场明显的反应。但是如果采取其他强力措施，例如上调法定存款准备金率，则很可能对宏观经济造成负面效应，认为中国在采取紧缩性货币政策。
而对于是否要紧缩货币，目前仍有分歧。前段时间，因贸易顺差等导致的外汇占款激增，最近国家统计局公布的固定资产投资数据也持续攀升。前三季度，中国固定资产投资比去年同期增加26.1%。从施工和新开工项目情况看，这个速度可能继续保持下去。截至9月末，新开工项目计划总投资4.5万亿元，同比增长27.9%。国际货币基金组织在最近的第四条款磋商报告中，建议中国采取措施，收回过多的货币。
但李扬却认为，上个月广义货币供应量m2的增长达到17.9%，这其实是经济紧缩的迹象。在我国，货币供应量的快速增长可能意味着经济紧缩而非通胀。这是因为，存款是货币供应量的主要部分，当储蓄持续快速上升的时候，消费和投资行为有可能同时减少。
不过，市场多认同央行将在短期内维持货币政策取向的稳定，不会有很大的调整。驻地北京的一位国有银行的交易员猜测，央行一边通过窗口提醒风险，一边在市场中加大回笼力度，也许是在为继续降低超额存款准备金利率创造环境。
下调金融机构超额存款准备金利率，对于货币、信贷有扩张作用，因为低收益率会促使商业银行将资金运用出去，而不是放在央行的账户上。而为了减小这种扩张作用的负面影响，央行有必要回笼资金。金融机构超额存款准备金利率的最近一次下调在半年以前。2005年的3月17日，央行将金融机构超额准备金利率，由年利率1.62%下调到0.99%。
现在，央行在大力推进利率市场化，市场一直存有超额存款准备金利率进一步下调的预期。10月27日，中国社科院金融所的一次会议上，该所所长李扬也提到，可能的话，可以考虑调整准备金(超额准备金、法定准备金)利率，使得真正的市场利率水平能够凸显出来。（记者 何谦马宜）(来源:经济观察报)