从蒙牛看鼎晖的投资哲学
岁末年初蒙牛获得的2.16亿人民币的投资把鼎晖带到了前台。虽然鼎晖是一个大多数人并不熟悉的名字，但若追溯其前身——中金公司直接投资部的历史，则鼎晖的管理团队实际上已经拥有过十分出色的投资记录。南孚电池、鹰牌陶瓷、恒生电子等一大批国内知名企业背后都出现过原中金公司直接投资部的身影。作为一家有着投行背景的投资机构，鼎晖在投资阶段和投资标的的选择上较一般的创业投资机构自然有所不同。严格的说，和它的合作伙伴Morgan Stanley资产管理部门一样，鼎晖的投资更多的是属于private equity的范畴。但是，鼎晖颇具特色的投资理念仍然值得众多创业投资机构的借鉴。而且，private equity以及与其相联系的一系列综合业务也正是一些大型创投机构的发展方向。
鼎晖投资执行总裁焦震告诉本刊，在被投资公司的选择上，鼎晖一般遵循两个基本的原则：一是该企业所处的行业是一个有发展的行业；二是该企业在这个行业中基本上是最有竞争力的企业。对照这两个原则，我们不难看出鼎晖选择蒙牛的原因。中国乳业市场今年来一直保持着迅速的发展，虽然2002年的数据还未最后得出，但预计销售额将达到350亿元。但从人均水平来看，我国不到10公斤的人均乳制品消费量远远低于发达国家，因此中国的乳业市场还有着广阔的发展空间。而蒙牛在这一市场中的竞争力也从它这几年的快速发展中表露无疑。自1999年成立至今短短的三年时间里，蒙牛的资产从1000多万元增长到近10亿元，年销售额由1999年的4365万元增长到2002年的21亿元，在全国乳制品企业的排名由第1116位上升至第4位，如此突出的业绩令业界刮目相看。除此之外，焦震还透露了蒙牛两个额外的优点：“第一是透明，蒙牛做什么都很透明，各种各样的关系，例如股东和企业之间的关系，管理层和员工的关系，企业和政府的关系，和消费者的关系，都处理得非常清楚；第二是善于调整，蒙牛很少抱怨市场环境，他们会自己作出调整，这一点与我们以前投资的南孚电池十分相似。”
但是，乳制品市场平均4%-5%的利润率又怎能吸引投资商的注意呢？针对这个问题，焦震作出了十分精辟的回答：“利润率不仅要看它的高低，而且要看它是否是经过充分竞争之后得到的利润率。如果一个没有经过充分竞争的市场的利润率超过了10%，那么它就必然面临着很大的向下调整的压力；但是，如果一个行业的平均利润率已经降到了3%-4%而该行业中的某个企业还能生存，而且还活得很好，那么这个企业的竞争力就已经得到了市场的验证。”焦震直言他和很多超市的主管保持着很好的关系，而且经常去逛超市。在他的心目中，某一产品目标客户群体的选择和偏好是了解该产业中厂商地位的最好的参考标准。显然，“市场验证”这几个字，在鼎晖选择被投资企业的时候是有着很重的份量的。“我们对消费品领域本身并没有什么特别的偏好，但是消费品领域可以说是中国现在竞争最为充分的一个领域，在这种市场状况下，真正的好企业才能凸显出来。当然，我们的投资也是随市场环境变化而变化的，也许到了别人都不投IT的时候我们会去投IT，”焦震笑着说。
对于行业的理解程度也是鼎晖确定投资领域的关键点之一。“如果我们仔细考察一下美国风险投资家的背景，就会发现他们大都是某一行业的专家，在某一领域有着十几年甚至几十年摸爬滚打的经历，这也是美国高科技领域风险投资得以成功的关键。中国本土的风险投资人显然缺乏这样的行业背景，因此中国的风险投资也必须从中国的实际情况来考虑。鼎晖的投资主要集中在我们能够理解和把握的领域。”焦震这样叙说着中美两国风险投资的差异。也正是基于以上原因，鼎晖才对于中国风险投资领域科技与非科技、早期与晚期等种种争论保持了一种十分超然的态度。毕竟，风险投资并不是纯粹的概念上的游戏。
当然，每个创业投资机构所拥有的资源是不同的，因此可以选择的投资策略也各异。但是，对于所有中国本土创业投资机构而言的一个共同点是，我们都是从零起步来探索中国创业投资发展的一个合适的道路。就这个意义来说，鼎晖投资蒙牛为我们大家提供了一个生动的案例。
北京鼎晖创业投资中心
投资方向：侧重已经有业绩表现的企业的上市前投资；
关注已建立品牌的企业、特别是消费品品牌企业；
关注国内各行业领先的企业；
关注具有巨大增长潜力的企业；
关注与国际市场相比具有明显成本和其它优势并具备国际市场渠道的企业
背景
鼎晖投资基金管理公司的前身是中国国际金融有限公司(CICC)的直接投资部，中金公司是中国最早开展直接投资业务的投资银行，在中金公司期间，管理团队在五年的实践中，取得了令人瞩目的投资业绩，主导投资的总额达到1.2亿美元，投资的年均收益率超过30%，并培养了一只有丰富经验的管理团队。
2001年中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金公司决定将其直接投资部及投资业务进行分拆。鼎晖投资基金管理公司由管理团队与新加坡政府投资公司(GIC)、苏黎士投资集团(Capital Z)和中国经济技术投资担保公司共同发起成立。
鼎晖投资基金管理公司成立初期发起并负责管理一只总额约为1亿美元的海外基金和一只约3亿元的人民币基金。主要基金投资人包括了国内外一些著名的投资机构。
投资组合
自1996年以来，管理团队总共组织投资1.2亿美元。投资的中 国 移 动、鹰牌陶瓷和新浪的资本已经在境外资本市场得以流通。其中，在中 国 移 动和鹰牌陶瓷的投资中中金公司取得了丰厚的投资回报。投资组合中的未上市公司都持续在行业内保持领先的地位或表现出高速的增长及跨国合作的惊人潜力。
(1)美元组合
中国移动在香港和纽约交易所挂牌交易的上市公司
鹰牌陶瓷国内瓷砖和卫生洁具的龙头生产企业
长天控股国内最大的提供信息化系统服务的公司
新浪网中文门户网站
南孚电池中国电池行业的旗舰企业
太洋药业国家一、二类新药生产及销售企业
速达软件专门从事中小企业管理软件开发与销售
GEM Service新成立的致力于半导体电力封装的公司
(2)人民币项目
恒生电子国内最大的证券交易系统平台软件开发商
桑德集团国内环保领域的骨干企业
(本稿件由Zero2ipo清科创业投资研究中心提供)