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中国创业投资季度报告 (2005年第一季度)

    据统计,2005年第一季度,共有28家中外创投机构对35家内地企业进行了投资,投资额合计为1.65亿美元,较前一季度下滑43%,同时少于2003年和2004年同期。一直占据中国内地创投产业主体地位的外资创投,在2005年突然放慢步伐,对内地市场采取观望态度
      ·季度总貌 
      投资额下滑  IC投资降温
    据著名创业投资专业研究与顾问公司Zero2ipo清科公司统计,继2004年第四季度创下历史最高纪录后,中国创业投资在2005年的第一季度大幅滑落,跌至历史同期水平之下。调查范围内有28家中外创投机构对35家大陆企业进行了投资,投资额合计为1.65亿美元,较前一季度下滑43%,少于2003年和2004年同期。第一季度的投资活力指数为98.23,活跃程度亦不及2003年和2004年同期。
    该数据和结论主要来自Zero2ipo清科创业投资研究中心的中国创业投资2005年第一季度调查和《Zero2ipo清科--2005年中国创业投资第一季度调查报告》。该研究中心自2001年对中国创业投资进行年度全国范围(含外资)调查与排名,并于2003年第一季度开始对在中国大陆地区有着突出行业地位和活跃投资记录的50家创投机构进行季度调查。
    对于第一季度投资大幅下滑的原因,清科创业投资研究中心认为,来自政策层面的影响较大。年初,国家外汇管理局颁布了《关于外资并购外汇管理有关问题的通知》。该通知对境外注册公司重组上市的方式设置了障碍,对"两头在外"的外资创投的投资一定程度上产生了负面影响,部分外资创投机构因此放缓了投资的步伐。该政策及其未来的演变对今后的投资活动将产生持续的影响。
    通讯/电信和服务业最受青睐,IC投资有所降温
    从投资金额看,通讯/电信行业和服务业在第一季度受到相当的青睐,分别获得7047万美元和5073万美元的投资,分别占到总投资额的45%和32%。通讯/电信行业所获投资主要来自两笔大额投资,其中港湾网络第三轮3700万美元的融资贡献了该行业总融资额的一半以上。另外,服务业也有两笔大额投资发生。从投资案例个数看,除通信/电信行业和服务业外,传统行业也获得了较多的青睐。
    值得一提的是,IC行业(主要是IC设计)在2005年第一季度遭遇冷落,与2004年中受到持续热烈追捧的情景形成较大的反差。清科创业投资研究中心认为,IC行业投资的萎缩也是造成第一季度投资相对偏小的重要原因之一。
    北京遥遥领先,成熟期投资占主导
    就投资的地域而言,北京在第一季度遥遥领先于其它地区,占到总投资额的80.70%。该季度的几笔大额投资均发生在该地区。
    在投资的阶段分布上,第一季度成熟期投资尤为引人注目,占到总投资额的73.17%。该季度的几笔大额投资全部集中在成熟期。
    退出活动不活跃,募资表现令人振奋
    第一季度,退出活动异常不活跃。调查范围内仅有4家创投机构实现4笔退出,退出水平为2003年以来的最低。第一季度,创投支持的企业海外IPO数量极为有限,仅有1家创投支持的企业成功实现海外上市,且其背后的创投机构暂时未从中退出。
    然而,募资表现令人振奋。调查范围内虽仅有3家创投机构完成新的募资,但募集的资金总额达到6.26亿美元,接近去年全年的募资额。
 ·深度分析
      创投困境只是暂时的
    无论从投资案例数量还是投资金额总量来看,2004年中国创业投资市场都令人振奋:中外创投机构共对大陆253家企业进行了投资,投资额总计12.69亿美元,投资案例数量比2003年增加43%,投资金额上升28%,实现了一个历史性的突破。当时,业内人士普遍地乐观估计中国创投业进入了全面复苏和加速发展的时期,并且预测2005年创投产业仍将持续增长。
    可令人遗憾的是,今年第一季度中国创投市场的表现,却未能印证这一预言。据清科创投研究中心的调研统计数据,今年一季度,中外创投机构的投资额合计1.65亿美元,比2004年第4季度大幅下降43%,和去年同期比,也下降了24%。
    根据我们的分析,IC行业在今年一季度遭遇冷落,是其中一个重要原因。去年全年,IC行业4.24亿美元的获投总额而成为最热门的投资行业,但今年一季度却未获投资人青睐,未在此领域进行投资,这部分解释了投资额的下滑。创投机构投资某项产业,一般都会伴随该产业的发展周期而呈现相应的周期性变动,经历去年全年对IC产业的投资热潮,手中可投的IC项目可能并不多,而且从IC产业的中短期成长性角度看,目前也面临不少不确定性,因此不难理解创投机构减缓对其的投资。
    但仅仅这个原因,还不足以解释今年一季度投资额的大幅下降。事实上,本季度清科公司的创投统计数据的发布,更加印证了创投业人士这段时间来的普遍感受------一直占据中国创投产业主体地位的外资创投,在2005年突然放慢步伐,对中国内地市场重新采取观望态度。
    而外汇管理局于1月24日和4月21日相继发布的《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》(下简称"11号文")和《关于境内居民个人境外投资登记及外资并购外汇登记有关问题的通知》(下简称"29号文"),则是引发外资创投投资中国内地热情出现180度大转弯的直接导火索。
    拥有海外资本通道、以寻找资金安全退出机制"套现"为目的的外资创投机构,其操作惯例为投资和退出都在境外------即"两头在外",最终实现被投资企业的海外上市或境外并购;因此看不见出口便不会进入;而通常情况下海外创投实现退出的主要路径之一便是所投资的中国内地企业实现海外上市。而"11号文"和"29号文",无疑对企业谋求海外上市设置了障碍。
    根据"11号文"的规定,境内居民境外投资直接或间接设立、控制境外企业,应参照《境外投资外汇管理办法》的规定办理审批、登记手续;以及境内居民为换取境外公司股权凭证及其他财产权利而出让境内资产和股权的,应取得外汇管理部门的核准。
    "29号文"针对外资并购设立的外商投资企业、外资并购的外汇登记做出相应外汇登记规定范围:包括境外投资者协议购买境内中资企业中方股权,将内资企业变更为外商投资企业;境外投资者协议购买境内外商投资企业中方股权等等多种情形。总之,几乎所有涉及出境的资本运作均在监控之列。
    但无论是"11号文"还是"29号文",都或多或少增加了外资创投投资的内地企业实现海外上市的不确定性,从而影响了外资创投投资内地企业的信心和积极性。
    据有关媒体报道,自"11号文"出来后,所有报上去的中外合资企业、中外控股公司、外商投资企业都没有被批下来,因此,很多外资创投机构感觉审批政策不明朗,至少在年内还看不到明确的出口。在这种形势下,不难理解海外创投机构在1季度投资中表现出异乎寻常的谨慎与冷静。
    另一方面,这两项《通知》还对企业海外上市相关的各中介机构带来了沉重打击。据了解,各中介机构目前基本都已经停掉手中的海外上市项目,投入相当的精力"仔细研究"外管局相继出台的这两项《通知》的具体条文和规定,以便寻求对策。
    不过,境内对于外资创投机构进入中国内地,总体上还是持肯定与欢迎的态度。因此,外管局两项《通知》的出台,虽然引发创投产业陷入一定困境,但相信其只是短期性的波折,在创投业界和政策层面的共同努力下,相关规定的不尽完善之处会得到较为妥善的调整或修正。
     ·重点案例 
     风险资本掘金内地无线通讯软件 博动科技获首轮国际风险投资 
    2005年3月3日,国内领先的手机应用软件及服务供应商------博动科技宣布成功完成由集富亚洲牵头,英特尔策略投资部、三星创投和美商中经合等知名国际风险投资商参与的首轮融资。借此,博动科技将实现公司战略的调整和向国际化战略的转型,向具备竞争力的国际化手机应用软件和服务提供商的目标迈进。
    目前博动科技的主要业务是为移动设备提供软件构件。公司的移动平台(Pollex MP)可以为移动设备提供标准的可扩展的移动业务。模块化的结构使得Pollex MP可以很好地应用到不同的芯片及OS上。除此之外,博动科技还向那些使用Linux操作系统的智能手机提供解决方案。其软件解决方案已在中国获得了广泛的应用。
    作为领投博动科技的投资商,集富亚洲在解释他们投资这家成立仅一年的公司的原因时说:"博动科技有一个优秀的管理团队,综合了本土的资源优势和国际化的商业经验。他们对技术的掌握,对手机应用产品和服务的认识以及对国内外不同客户需求的充分理解,是集富亚洲看中公司的重要理由"。无疑,管理团队的强大是博动科技赢得集富亚洲青睐的重要原因。
    而博动科技所处的市场与行业的巨大潜力及其高效的经营模式也是集富看好它的基本理由。集富亚洲表示,"考虑到在今后三年内中国将变成全球最大的手机加工基地这一不可逆转的趋势,以及多达6亿部的全球手机年产量,我们相信博动科技可以通过成为手机厂商和芯片厂商在应用软件方面合作伙伴的方式,而成为这一趋势的主要受益者。"而ARG Group的研究也表明,智能手机的销售将在未来5年内迅速增长,估计从2004年的2760万部增长到2009年的1.25亿部。这份研究同时表明,智能手机制造商会接受开放的OS标准,到2009年将只有10%的智能手机使用专有系统。
    对于英特尔投资(Intel Capital)和三星创投两家战略创投来说,投资博动科技则更多是出于战略考虑。英特尔投资表示,"消费者对手机功能的要求正在不断增加,而手机厂商也开始意识到基于Linux的智能手机能够提供高性能的服务和应用。英特尔与博动科技这样的公司密切合作,通过优化基于英特尔Xscale技术的软件解决方案,从而为消费者提供低消耗,高性能的无线应用产品。"
    从另一方面来说,博动科技也将因与两家战略创投的联姻获得战略及业务上的拓展。这也是集富亚洲积极联络这两家创投共同投资博动的一个主要动因,"它与手机厂商合作,也与芯片厂商合作,那些应用的处理器都是与手机联系紧密的。无论手机采用哪种芯片或者处理器,它都有能力提供整套的软件应用。"
    博动科技CEO田原强调:"智能手机与多功能手机的普及驱使生产商不断开发新的应用解决方案。随着各类应用正越来越成为移动通讯行业增长的驱动力,这次融资的成功会有助于加速我们基于公开的行业标准的应用平台和关键应用方案的研发,从而占据2.5
    G和3 G时代的移动终端应用软件和服务至高点。"
    得到首轮风险投资后,博动科技将借助风险资金和风险投资商提供的资源及全方面的增值服务加快发展战略的调整和转型。这已经成为其发展中的当务之急。首先,博动将进行产品战略的调整,除智能手机外,还将发展有广泛市场需求的多功能手机业务,同时将实施国际化战略,开拓国际市场,以扩大业务增长和分散市场风险。相信博动科技与风险投资的这一次联姻将为双方创造最大限度的双赢。
     ·海外IPO 
      内地企业海外IPO简况
    据创业投资专业研究与顾问公司------Zero2ipo清科公司统计,今年第1季度,总计11家中国内地公司分别在纽约交易所、NASDAQ、主板、香港创业板、新加坡主板以及新加坡创业板上市,筹资量为3.07亿美金。
    第一季度海外IPO市场总论
    一般而言,第一季度内地往往是全年上市公司数量最少的一个季度。因此,第一季度上市数量和筹资总量进入一个相对的平淡期,共有65家公司在6个海外市场上市,总计筹资121.36亿美金。较之上个季度,筹资量下降38.7%。与2004年同期相比,尽管上市数量方面有所下降,但是在筹资量上,2005年第一季度比2004年同期上升18.4%。
    本季度,美国市场依然维持上市公司数量和筹资量的第一。大量上市公司登陆NASDAQ。但是,由于本季度筹资量前三位的公司均集中在纽约交易所,因此纽约交易所成为IPO筹资量最大的市场。新加坡市场上,本季度IPO筹资量与2004年同期基本持平。而香港市场则明显低于同期水平。
    从行业分布上看,传统行业依然是上市公司最为集中的一个行业 M?该行业的筹资量也占整个筹资量的将近一半比例。受到PANAMSAT HOLDING巨额筹资的带动,整个电信行业的筹资量排名各行业的第二位。同时,电信行业的单位筹资量也为居各行业之首。
    事实上,每年的第一个季度都是内地企业海外IPO市场的重点。虽然第一季度的上市数量通常不大,但是新上市企业在市场的表现,行业分布和上市企业的地域分布都会对全年的IPO市场走向产生重要影响。在65家新上市公司中,只有18家公司首日收盘价低于其定价,9家首日收盘价维持在定价水平。从上市地点上看,香港创业板的2支新股首日均跌破发行价。从回报率状况看,新股上市相对表现较好的是香港主板,其次是纽约交易所。但是美国市场和新加坡市场的上市新股明显后续支持不够,价格有所下跌。
    中国内地企业海外上市状况
    受到整个IPO市场进入淡季的影响,第一季度在海外上市的中国内地企业也相对较少。总计11家中国公司分别在纽约交易所、NASDAQ、香港主板、香港创业板、新加坡主板以及新加坡创业板上市,筹资量为3.07亿美金。较2004年第四季度,筹资量大幅下降92%。较2004年同期,本季度的上市数量和筹资量也有大幅下降。本季度只有华友世纪一家有风险投资支持的公司实现海外上市。富达投资和Granite Global Ventures是其背后的风险投资人。
    内地上市公司市场表现
    从超额认购状况来看,本季度,在香港市场上比较受投资人欢迎的内地公司是王朝酒业。而在新加坡市场上,受追捧的中国内地概念新股仍然主要集中在环保领域,比如亚洲水务科技和中圣集团的超额认购都在200倍以上。
    从市场表现方面看,由于受到美国和香港市场低迷的影响,在这两地上市的内地概念股,除了王朝酒业之外,都表现平平。在新加坡市场上,环保领域的两支中国内地概念股走势强劲,明显反映出投资人对这类中国概念股的偏爱。
    第二季度预测
    相比较第一季度,预计在2005年第二季度上市公司的数量和筹资量将不会过多受到大市的影响,整体呈现上升趋势。其中,将有一些值得关注的中国公司将出现在海外IPO市场上,比如德信无线和握奇数据将登陆NASDAQ。
    本版报告由本报与清科创业投资研究中心共同推出。
    本版数据和结论主要来自Zero2ipo清科创业投资研究中心联合多家创业投资协会进行的中国内地创业投资2005年第一季度调查。自2001年开始,清科创业投资研究中心对中国内地创业投资进行年度全国范围(含外资)调查与排名。

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