上半年黄金市场评述及未来走势展望

　　过去的半年，不安定因素层出不穷，美伊战争的打响，恐怖活动的此起彼伏以及非典的肆虐，使全球时局动荡不安。而今年以来，黄金价格出现了数次较大起伏。

　　在这半年里，美国的经济及货币政策使得美元兑各种主要货币汇率均呈现跌势，其中美元兑欧元汇率下跌至欧元诞生以来的最低纪录。美元的疲软，让在国际市场上以美元计价的黄金依势上涨，另外，由于全球生产商对黄金看好，一再减少对冲持仓量，一季度生产商共减少145吨对冲量，大约是去年同期的5倍。第二季度生产商减持对冲仓量虽然会有所下降，但是与去年同期的100吨相比，可能相差不多。

　　这么多的因素让人们不禁茫然，究竟是战争、美元还是基本面支持了金价？尽管不同时期各种因素的影响比例不同，但是无论如何，2003年黄金已经表现出了良好的上涨趋势，长达23年的黄金熊市开始转变了。

　　然而，令人困惑的是，这种牛市能走多远。6月2日至3日在葡萄牙里斯本召开的伦敦金银市场协会（LBMA）贵金属年会上，分析人士对黄金表现出了悲观的论调，由于珠宝需求和投资需求这两大黄金的主要需求没有得到改善，很多人认为金价有可能会下跌。在金价正处于5年高点之时，这种论调不禁让人大吃一惊。

　　今年以来，我国黄金市场的表现令人欣慰。3月份国家相继取消了黄金收购许可证，黄金制品生产、加工、批发业务审批，黄金供应审批，黄金制品零售业务核准等审批项目，使得国内黄金企业完全可以按照市场化进行操作了。另外，个人炒金业务在国内的实现也为期不远了，国有四大商业银行已经做好了开办此业务的全面准备，只等央行开闸放水。有消息透露，个人纸黄金业务有望年内出台。作为世界第三大黄金生产国和世界第四大黄金消费国，我国黄金市场的开放，吸引了全球众多黄金业人士的目光。

　　2002年10月30日，上海黄金交易所在久盼之中终于成立，这不仅影响了中国的黄金市场，而且在全球各个黄金交易所交易量都在下跌的时候，它的成立为黄金业界人士带来了希望。有分析人士预计，不久以后上海将成为又一个世界黄金贸易中心。目前上海黄金交易所的交易量已突破100吨，虽然它在国际市场中的份额还很小，但是它对国内黄金市场和价格的指导作用已经形成。如果金交所新的交易品种及黄金期货业务出台，那么我国的黄金市场在它的引导之下，将会有更为广阔的前景。

　　美元牵动金价走势国内行情先扬后跌

　　从黄金价格十年走势图中，我们可以看到，其实从1999年下半年起，金价就已经开始启动上扬的航线。“9．11”事件之后，全球经济、政局动荡不安，美元开始走软，促使黄金价格加速上扬。今年上半年除了3月底至4月份之外，大部分时间金价都在6年高点之上。在这半年里，金价出现了两次快速上涨的行情，第一次上涨，大部分是由于受到了美伊战争之前不确定因素引起的战争溢价的推高；第二次主要是由于美元的持续疲软。5月27日，欧元兑美元创下了欧元诞生以来的最高点1：1．1932，同时金价也达到了它今年以来的第二个高峰374．40美元／盎司。当然，其间也不能排除基本面对金价的影响。

　　不过回顾这半年金价的走势，美元的疲软是导致美元金价走高的最主要原因。其它货币金价的上涨幅度都没有像美元金价那样大，欧元金价年初时几乎与去年持平。有分析人士预计，下半年欧元兑美元汇率可能达到1：1．20至1：1．30。下半年美元还是支持金价的一个重要因素。

　　尽管会得到美元的支持，但是我们也不能认为金价在下半年还会有很高的上涨幅度。因为目前黄金的基本面实在是太差了。珠宝业需求近几年来几乎都在以每年10％的速度递减，金价涨得越快越高，实金需求就会越少。而投资需求也仿佛陷入了一潭死水，下半年我们只能寄希望于一些机构在新品种开发上能够吸引更多的投资者。生产商减持对冲在过去一年里为金价提供了强有力的支持，下半年这种支持还会继续，但是力度会稍有减弱。

　　虽然我们已经看到全球矿山产量正在逐年递减，但是高涨的金价刺激了再生金的大幅增加，官方售金也似乎有增长的态势，因此整个供应面还是比较强的。

　　分析众多因素，我们认为下半年金价仍然主要依靠美元支持。美元长期贬值似乎已成定局，但是进一步贬值的可能性却越来越小了。从技术图表看，自2001年2月份起金价开始脱离长达5年的圆弧底位部分，走出了一浪高过一浪的上涨行情，黄金的牛市已渐渐形成，因此跌破320美元至340美元的低位是不太可能的。但是，金价突破380美元至420美元的阻力位也非常困难，1993年至1996年，金价长期盘踞于此，从技术分析上来说，它是一个很强的压力平台。因此，我们预计下半年金价可能是高位盘整的波浪式走势，价格区间大概在320美元／盎司－380美元／盎司之间，平均价可能为350美元／盎司。

　　受国际市场影响，国内金价上半年也走出了两段先上扬再下跌的行情。上海黄金交易所自去年10月30日开业以来，99．95金收盘最高价为98．87元／克（2003年2月10日）最低价为83．53元／克（2002年10月30日）；99．99金收盘最高价为99．07元／克（2003年2月10日），最低价为83．52元／克（2002年10月30日），两种成色金的综合平均价约为91．5元／克，波动率达到了18％左右。

　　年初时在春节消费热潮的带动下，国内金价上涨快速，而且价格一直高于国际价格。但是在进入三四月份之后，金价随着国际价格一路下跌，在第二次上涨时也一直未能超越国际价格，其中主要原因还是消费低迷。截至2002年，我国的黄金消费已经连续4年呈下跌趋势，今年一季度虽然我国黄金总消费量同比增长了2％，但是占绝大多数的珠宝业需求却有所下降，为数不多的个人投资需求正在增长，一季度个人投资需求增长了132．9％，达2．1吨。

　　下半年国内价格大走势上还要取决于国际价格，在消费需求上或许我们只能寄希望于新的黄金投资方式出台，以带动日益增长的投资需求。预计下半年国内价格将在85元／克至100元／克之间，平均价为93元／克左右。

　　珠宝业等需求下滑国内消费跌势难改

　　近两年来加工业需求的下滑使得全球黄金市场总需求量一直处于下滑趋势，其中珠宝业需求的下滑是最为显著的。2002年珠宝业需求下跌了11％，即349吨；2003年一季度珠宝需求仍在下滑，与去年同期相比下跌了10．5％，即69吨。金价的上涨减少了首饰加工商的利润，因此他们不愿意在设计和推广方面花费精力，而铂金、白银首饰对黄金首饰的冲击已经越来越大了，金饰未来几年的发展前景比较黯淡。

　　黄金在其它工业方面的需求主要是电子、牙科、工艺品及金币制造。2001年由于官方金币和电子工业的需求大幅下降，使得黄金在此方面的需求共下跌了13．7％，而2002年只恢复了1．9％的增长率。2003年电子工业需求有所回升，金币制造也出现了良好的上涨势头，一季度除珠宝制造外的其它工业需求同比上涨了12．8％，达141吨。

　　我国是世界上第三大黄金首饰消费国，而自1997年以来，国内掀起的铂金首饰消费热潮使得黄金首饰消费大幅下滑。1997年至2002年，我国金饰消费下跌幅度达41％。在我国，一些传统观念已经慢慢改变，年青人普遍对黄金首饰存在偏见，而黄金首饰不够时尚的款式也越来越得不到消费者的青睐了。预计近几年我国金饰消费下跌的状况难以得到改观。

　　国内产量有望增加出口前景依然看好

　　我国黄金企业多而分散，所以统计起来非常困难。如果将那些未统计数据计算在内，预计我国1至5月份黄金产量可能达到85吨。

　　我国黄金企业近几年来进行了很多结构调整和兼并重组，企业深化改革的成果也很显著，近两年来企业的生产成本一直保持下降的趋势。据2002年中国黄金协会统计，2000年我国黄金产品综合成本费用为6．34万元／千克（246．49美元／盎司），比1999年下降了2．86％，同期全球平均总成本为240美元／盎司；2001年产品综合成本费用6．17万元／千克（239．88美元／盎司），比2000年下降了2．68％，同期全球平均总成本为228美元／盎司；而吨矿石成本费用下降幅度更大一些，如2000年吨矿石成本费用为193元／吨，比1999年下降了10．65％，而2001年吨矿石成本费用为178元／吨，比2000年下降了7．77％。

　　我国的黄金矿山产量自1999年以来出现了良好的上涨势头，其中天津、江西、福建、湖北等省市近年来产量增加较快。今年1至5月份，我国生产黄金累计达80797．48千克，同比增加了18．18％。近些年来，国家对黄金行业进行了一系列治理整顿，矿山企业间的兼并重组也越来越多，黄金市场的开放促使企业做强做大，企业增产扩产的计划频频传出。据福建紫金矿业相关人士透露，公司计划在今后5年内将产量提高近一倍，而目前公司年产量就已达7吨左右。预计今后几年，我国黄金产量将继续增加。

　　近几年，我国黄金产量不断增长，产品成本费用不断降低，利税总额也在增长，整个行业在结构调整和黄金市场开放的推动下，呈现出了一片欣欣向荣的气象。

　　截至2002年，我国黄金储备已达501吨，位居世界第十位，但是这只占我国庞大外汇储备的2％。2001年之前，我国一直是官方购金的主要需求国，然而2001年后中国逐渐退出了官方购金的行列。业内人士称，2002年中国人民银行出售给国内的黄金多于它从国内企业购买的黄金。

　　从海关数据来看，2002年我国进口黄金约为150．098吨，出口黄金约为133．251吨，今年前5个月我国累计进口金首饰及零件1．661吨，出口金首饰及零件44．259吨，其它黄金品种的进出口数据均为零。但是，由于一些众所周知的原因，该数据还是不够精确。如海外侨民带进或带出的黄金，以及通过香港进出口的黄金都没有精确的统计在内。据英国黄金矿业服务公司（GFMS）报道，由于很多大陆黄金通过香港口岸出口，如果将大陆和香港统一计算的话，那么2002年中国就成为了一个国际市场上的黄金净出口国。