谁来挽救中国的证券公司
作者：巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长
中国证券公司陷入普遍困境，这些证券公司将向何处去？本文以2004年中国主要证券公司的年度财政报告为研究素材，选取其中在银行间市场进行信息披露的48家证券公司，分析各大公司的财务风险状况。
其一，各大证券公司盈利能力持续低迷。从48家证券公司的样本状况来看，证券公司处于经营低迷状态，一共亏损50.11亿元，平均每家证券公司亏损达到了1.04亿元，亏损的证券公司为24家，占50%。
由于利润的大幅减少，证券公司的净资产收益率大多为负值。全部48家证券公司资产收益率为-0.3070。在亏损逐步加重的同时，证券公司净资产也在大幅缩水。除已经被关闭或托管的证券公司之外，年报也显示了一批证券公司正处于破产倒闭的边缘，甚至已经在技术上破产。
其二，资本风险值得关注。2004年，48家样本证券公司的平均净资本充足率为50.44%，远远超过了8%的监管部门最低要求。但是，资本充足率的高企只能说明证券公司在筹资方面的无能为力。对于衡量证券公司资本风险的另一个指标———净资本/注册资本来说，大多数证券公司一直低于1，并趋于下降状态，这说明证券公司由于经营的艰难，正在逐步消耗和吞噬自有资本。
其三，负债率偏低。48家证券公司平均净资产负债率1（不扣除客户保证金和委托资金）为1.59，仅仅从这点看，并没有蕴涵太大风险（证监会规定净资产负债率1的警戒线为8倍）。2004年48家证券公司平均净资产为11.16亿元，平均委托理财为5.55亿元。另一个较为客观的反映证券公司债务风险的指标在于净资产负债率2（负债总额中扣除委托资金和保证金）仅为1.15，相对来说，这个指标仍然处于安全的区域。这说明我国的证券公司债务融资渠道的匮乏，无法有效利用财务杠杆推动公司的业务发展和扩张。另外，我国证券公司权益比率也远远高于发达市场上的证券公司，这同样反映了我国证券公司的负债比率严重偏低。
其四，客户资金净流出严重。证券公司资产负债表中代买卖证券款和受托理财资金的数量变化，是检验投资者对于股市信心的重要指标。持续的市场低迷已经导致客户资金的大量流失。2004年46家证券公司代买卖证券款和委托理财款流失总额高达527.83亿元，平均每家证券公司流失11.47亿元。如果拿代买卖证券款和委托理财款的流失额与证券公司的净资本以及注册资本对比，可以发现，近几年来，每年资金的流失额都超过了证券公司的净资本。2004年平均每家证券公司流失11.47亿元，是平均净资本的1.23倍。
从整体看来，当前证券公司面临着行业性破产的严峻局面，前景不容乐观。证券公司的财务风险、市场风险和现金流风险都处于比较严峻的状态。其中，现金流量风险仍是证券公司目前面临的最大风险，一旦某个环节现金流出现问题，就会出现支付危机。更可怕的是，证券行业的信誉风险正在逐步加大。由于挪用客户保证金以及委托理财纠纷等事件的频繁发生，行业的整体信誉急剧下降，这也进一步加速客户资金的流失。
与此同时，证券公司经营业绩与风险状况呈现两极分化的状态：从48家样本证券公司的指标来看，虽然净利润总额为负数，但是亏损主要来自少数几家证券公司。亏损的24家证券公司亏损总额高达71.59亿元，其中亏损额最大的3家证券公司亏损额占24家亏损证券公司合计亏损额的54.50%。而24家盈利的证券公司，前4家的盈利占到盈利总额的56.48%。（来源：每日经济新闻）